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[文/不雅察者网心智究诘所]

一场对于生计的粗暴竞赛，正在中国AI产业的中枢性带悄然加快。

“面前中国市集的‘百模大战’，我以为更像是‘群模乱舞’，是在浪费电。”在不久前的一场行业论坛上，芯原股份董事长戴伟民博士抛出了这句横蛮的判断。他预测，到2028年，中国基础大模子的数目将少于10个，“最佳是5个”。

这番言论激发的漂浮尚未平息，中国信息化百东谈主会执委安筱鹏又补上了一刀：“‘百模大战’其实并不存在。”他用一个纯确凿比方诠释谈：有100个东谈主参加田径比赛，有的比跳高，有的比百米，有的比标枪——这100个东谈主都在竞赛，但根蒂不是一个性质和维度的比赛。

据不全都统计，国内大模子总额仍是达到300个，仅北京一地发布的就有160个。但在这个看似繁华的数字背后，确切能够跟上国际大模子革命设施的国内选手，安筱鹏坦言“不跨越10个”。

而就在这个行业共鸣渐渐变成的机要时刻，两家被视为最具后劲的中国大模子公司——智谱与MiniMax——简直同期敲响了港交所的大门。2025年12月19日，智谱线路招股书；只是48小时后，MiniMax紧随后来。这场“全球大模子第一股”的争夺战，不仅是两家公司的红运之战，更是悉数这个词中国AI产业走向下一阶段的风向标。

一级市集的大模子叙事，仍是终结？

成本市集的大门行将盛开，但站在门口的两位选手，走的却是两条简直全都相背的路。

智谱的身份历久有些荒谬。公司栽种于2019年6月，由清华大学预计机系涵养唐杰牵头创办。唐杰历久任职于北京智源究诘院，曾任学术副院长，这使得智谱从出身之日起就被外界视作大模子赛谈中的“国度队”。

这一定位在其融资旅途中得到了充分印证。限制本年7月，智谱已完成第16笔融资，累计融资额跨越160亿元东谈主民币。仅2025年3月一个月内，公司便联接引入杭州、成都、珠海三地资金；在提交上市引导备案后不到三个月，又获取浦东创投集团与张江集团聚会注资的10亿元策略融资。至此，智谱背后已集皆北京、杭州、成都、珠海、上海五地国资布景，其“国度队”属性被进一步强化。

与之变成明显对比的是MiniMax的发展旅途。这家栽种于2022年的公司，走的是更接近咱们练习的“互联网公司”门路：以好意思元VC为主要补助者，腾讯领投2.5亿好意思元B轮，阿里随后完成6亿好意思元策略投资，最近一轮则由上海国资出资3亿好意思元。公司举座估值跨越40亿好意思元，约合288亿元东谈主民币——诚然略低于智谱的400亿元，但在全球范围内已属头部。

更根蒂的各别在于买卖旅途的采取。

智谱并未押注C端故事，而是采取聚焦G端与B端，把本事要点放在多模态模子与Agent（智能体）。据其招股书线路，限制2025年6月30日，疏淡化部署收入占比约为82%。这意味着，智谱的中枢客户是政府机构和大型企业，收入来源主要依赖名堂制的委用模式。

MiniMax则采取了一条截然相背的谈路。与深广厂商“先作念大讲话模子，再徐徐彭胀到语音和视觉”不同，MiniMax从创立之初就将多模态智商当作中枢标的同步股东。更要害的是，它在C端家具上跑出了真实的限制——旗下酬酢家具Talkie（国外版）和星野（国内版），在2024年孝顺了公司AI家具收入的63.9%。

从收入结构来看，MiniMax更接近一家家具驱动型公司。彭博社本年的报谈提到，MiniMax2024年预期营收约为7000万好意思元，其中较大比例来自C端家具。这么的收入组成，在面前大模子公司中并不常见。

两种旅途孰优孰劣？财务数据提供了一些踪迹。

智谱的毛利率历久保管在50%掌握，自满出较强的订价智商与名堂委用智商。但这种模式的天花板相通彰着：疏淡化部署意味注释东谈主力、长周期、难以限制化复制。据虎嗅报谈，智谱ToB团队领有近50名销售东谈主员，但举座产出彰着低于G端。在本年上半年的一轮里面诊疗中，原COO张帆辞职，ToB业务已并入CEO张鹏和解管制，公司正试图将G端与B端资源全面整合，减少重迭插足，提高举座东谈主效。

MiniMax的财务弧线则呈现出另一种形态。2023年毛利率为-24.7%，到2024年转正至12.2%，限制2025年9月30日进一步擢升至23.3%。这条陆续改善的弧线背后，是C端家具限制化带来的角落成本摊薄效应。更值得热心的是其B端业务——开放平台及企业服务部分的毛利率已达69.4%，应收账款盘活天数仅38天，远低于行业60-90天的平均水平。

但MiniMax面对的风险相通不能冷落。其约70%的收入来源于国外市集，这意味着买卖模子对外部环境的敏锐度显耀高于以国内市集为主的公司。无论是地缘政事、监管政策，如祖国外平台规定的变化，都可能对其用户增长与收入节拍产生放大效应。

两家公司简直同期冲刺上市，这本人便是一个强烈的信号。

上市对它们而言，不是可选项，而是一件需要尽快完成的事。而从资金层面看，这种采取并非源于“缺钱”——智谱最新估值约400亿元东谈主民币，MiniMax估值接近300亿元，两家都已获取十分充足的成本补助。

那么，是什么在驱动这场竞速？

谜底约略荫藏在一个更宏不雅的行业逻辑中：国内一级市集的大模子叙事，好像仍是终结了。

在往日两年密集融资后，大模子公司的估值已被推到相对高位，一级市集很难再提供实足、且可陆续的“弹药”。在模子迭代节拍放缓、行业形态徐徐了了之前，尽早锁定一个更踏实、成本更低的融资渠谈，正在成为少数头部公司的实践采取。

与此同期，大模子公司的策略运行主动不断，效果成为新的命题。

在上市前，智谱和MiniMax都作念了一件相似的事：压缩边缘阵线，把资源从头聚拢到最具笃定性的中枢智商上。智谱采取整合G端与B端，是用组织效果起义资源散布；MiniMax则从“模子与家具双轮驱动”升级到“模子优先”，将算力、东谈主力和数据从头压回讲话模子的基础智商，以及买卖化旅途更了了的Agent标的。

MiniMax独创东谈主闫俊杰在公开抒发中曾提到一个言不尽意的不雅点：“在大模子期间，确切的家具其实是模子本人，传统道理道理上的家具更像是一个渠谈。若是模子不够醒目，家具作念得再好也莫得用。”

这句话揭示了一个粗暴的实践：在大模子赛谈上，本事壁垒的半衰期正在急剧裁减。也曾让一家公司脱颖而出的疏淡智商，可能在几个月内就被竞争敌手追平致使高出。当模子智商趋同成为趋势，确切的竞争焦点便从实验室的算法，转换到了市集的效果。

若是说智谱与MiniMax代表了中国大模子行业的“第一梯队”，那么另一家也曾气候无穷的公司——月之暗面，则正在阅历一场更为沉重的考验。

月之暗面Kimi已掉队？

清华园里一张悄然更换的海报，线路了这家AI独角兽最紧迫的狂躁。近日，在清华大学的一场疏导会上，张予彤初次以月之暗面Kimi总裁的身份亮相。这位曾因股权纠纷与著名投资东谈主朱啸虎对簿公堂的前金沙江创迎合资东谈主，由幕后参谋人变身台前操盘手，服务明确——全面负责公司策略与买卖化。

这一东谈主事变动的布景，是月之暗面正冲刺一轮数亿好意思元融资，估值对准40亿好意思元，并辩论于2026年下半年启动IPO。

干系词，张予彤的走马到任，带来的远非一个浅易的“融资高东谈主”故事。她的任命本人便是一个强烈的信号：本事梦想目的的“长征”已告一段落，一场对于生计的、更为粗暴的买卖化之战仍是全面打响。

环视四周，也曾让Kimi通宵成名的本事光环正在被速即磨平。

若是说2024年的Kimi还能凭借“长文本处理”这一杀手锏享受本事红利和用户追捧，那么到了2025年底，这条护城河已不能幸免地成为了行业的基线。曾让Kimi一鸣惊东谈主、处理数百万字高下文的智商，在短短几个月内，便被阿里的通义千问、腾讯的混元等大厂家具快速跟进并成为标配。

大模子范围的本事迭代，遵命着一种近乎粗暴的“开放-复制-追逐”旅途。一家公司的灵验打破，其工程逻辑和会过论文和社区被速即消化，其他玩家凭借淳朴的算力上风，便能快速完成师法致使高出。

这种本事上风的“速朽”，顺利反馈在冰冷的用户数据上。据QuestMobile的数据，早在2025年2月和3月份，Kimi的月活跃用户数便已显耀逾期于DeepSeek和豆包，致使不足腾讯元宝。凭据SuperCLUE在2025年3月的评测，在华文大模子总体阐发中，月之暗面已位列第二梯队，而第一梯队则由DeepSeek、通义千问、豆包等大厂家具紧紧占据。

这透彻宣告了Kimi从“本事领跑者”到“追逐者”身份的诊疗。

重重围困之下，月之暗面的买卖化尝试显得既穷苦又严慎。2025年9月，Kimi推出了被视为买卖化枢纽一步的家具——OKComputer。这是一个多智能体系统，能像编造电脑一样自主完成网站开发、数据分析、PPT制作等复杂任务。公司为此设定了一个自利自为的指标：一年内，通过国表里C端市集杀青约1亿好意思元收入。

干系词，这个指标面对双重挑战。开始是用户付费意愿与民俗——在DeepSeek、豆包、通义千问等强盛敌手提供简直全免费服务之际，让用户为功能付费需要提供压倒性的、不能替代的价值体验。其次是买卖模式本人的天花板——依赖C端订阅收入，不仅需要直面巨头的流量碾压，还受限于国内个东谈主用户较低的软件付费率。

更令东谈主担忧的是成本端的压力。据报谈，Kimi的DeepResearcher单次对话成本就高达4-5元。这意味着，在莫得变成实足限制效应之前，每一个活跃用户都可能是一个“去世单元”。

月之暗面的窘境并非个例，而是中国原生AI大模子创业公司群体性狂躁的缩影。

曾被成本捧上神坛的“AI六小龙”——智谱、月之暗面、MiniMax、阶跃星辰、百川智能、零一万物——在成本穷冬与巨头挤压下，已走向彰着的策略分化。

从脚下各家的策略来看，可区分为两大阵营：宝石死磕基座大模子研发的“遵从派”，以及采取消弱或诊疗标的的“转型派”。

智谱、月之暗面、MiniMax和阶跃星辰都是典型的遵从派，但买卖旅途运行分野。智谱是公认的IPO先驱，陆续获取多地国资喜爱；MiniMax凭借C端家具上风走向港股；阶跃星辰虽也表态不毁灭主流趋势、宝石基础模子研发，但其融资节拍与声量在六小龙中相对幽静。

比拟遵从派，转型派百川智能和零一万物显得愈加求实。百川智能已Allin医疗赛谈，聚焦AI儿科、AI全科等垂直家具，策略性毁灭了部分通用业务；而零一万物则已毁灭万亿参数大模子插足，全面拥抱DeepSeek，转型提供企业级部署治理决议。

这种分化背后，是对一个中枢问题的不同回应：当模子本人的稀缺性下跌，价值究竟应当怎样被从头界说？

对于遵从派而言，谜底是络续在模子智商上保持开始，同期加快买卖化进度，用市集限制来摊薄研发成本。智谱CEO张鹏近期显现，公司面向开发者的软件用具和模子业务已杀青跨越1亿元的年度不时性收入，预计2025年总营收将络续杀青100%以上的同比增长，并但愿将来API业务收入占比擢升至50%。

MiniMax则在Agent方进取押下重注。本年7月，MiniMaxAgent追究上线，补助PPT制作、深度究诘论述撰写、网站生成等复杂任务，家具定位直指先一步出圈的Manus。10月27日发布并开源的新一代文本模子MiniMax-M2，在巨擘评测平台ArtificialAnalysis中获取全球第五、开源模子第一的收货，举座智商被评价为接近GPT-5（high）与ClaudeSonnet4.5。

对于转型派而言，谜底则是承认实践，在巨头和开源模子的夹缝中寻找各别化的生计空间。百川智能押注医疗，是因为这个范围对模子的专科性和合规性条目极高，巨头无意开心插足实足资源。零一万物拥抱DeepSeek，则是看准了企业土产货化部署这个尚未被充分吹法螺的市集需求。

无论采取哪条旅途，悉数大模子公司都无法覆盖一个共同的挑战：成本箝制与买卖化效果的终极考验。

大模子的成本结构分为两个部分：磨真金不怕火成本和推理成本。磨真金不怕火成本是一次性插足，跟着模子迭代而周期性发生；推理成本则是陆续性支拨，与用户使用量顺利挂钩。对于追求限制化增长的公司而言，推理成本频频是更大的压力来源。

这恰是DeepSeek对行业形态产生冲击的根蒂原因。通过在架构打算和工程优化上的革命，DeepSeek大幅造谣了大模子的运行成本，进而推动了悉数这个词行业的价钱战。当Token的单元答复率陆续下跌，那些未能在成本箝制上取得打破的公司，将面对越来越大的盈利压力。

据MiniMax招股书线路，其B端业务开放平台的毛利率已达69.4%，自满出较强的成本箝制智商。但这一数字的可陆续性，仍取决于模子推理效果的进一步擢升。智谱方面，诚然疏淡化部署模式的毛利率较高，但其API业务相通面对价钱战的冲击。如安在保持本事开始的同期杀青成本可控，是两家公司都需要陆续回应的问题。

预计2026年，另一项掩饰冷落的行业变量是DeepSeekR2的潜在影响。对于智谱而言，R2的发布短期内可能会对其疏淡化部署变成顺利冲击，尤其是在价钱敏锐型客户中，部分需求可能被更低成本的开源模子替代。对MiniMax来说，R2的影响旅途则愈加顺利：一朝高质料、低成本的开源大模子在C端变成限制效应，其中枢文本模子家具的月活增长例必面对更热烈的竞争。

从更宏不雅的角度看，DeepSeekR2并非针对某一家公司的敌手，而更像是一次行业层面的压力测试：它将迫使悉数仍在宝石预磨真金不怕火的大模子公司，从头回应一个问题——当模子智商成为“寰宇品”，你的疏淡价值究竟是什么？

在这场存一火时速中，国外市集正在成为越来越要害的变量。

MiniMax的收入结构提供了一个值得深念念的参照。据其招股书线路，公司国外与国内营收占比约为7:3，这意味着其买卖模式的栽种，在很大程度上依赖于国外市集的陆续增长。旗下家具Talkie在国外市集的阐发，顺利决定了公司的举座营收弧线。

这种布局既是上风，亦然风险。上风在于，国外市集的用户付费意愿深广高于国内，且竞争形态相对友好——巨头们的国外布局尚未变成压倒性上风。风险在于，地缘政事的不笃定性、列国AI监管政策的各别、以及国外平台规定的变化，都可能对业务产生要害影响。

比拟之下，智谱的收入来源主要聚拢在国内市集。这种布局的公正是笃定性较高，尤其是在G端市集，国资布景和清华系的身份提供了自然的信任基础。但天花板相通彰着：国内ToG和大型ToB市集的限制有限，且名堂制委用模式难以快速复制。

两种策略孰优孰劣，可能需要更长的时刻来考据。但有少量是笃定的：在全球AI竞争加重的布景下，国外部署智商正在成为预计一家大模子公司概述实力的要害维度。那些只可在单一市集生计的公司，将面对越来越大的策略被迫。

结语

站在2025年的尾声回望，中国大模子行业正在阅历一场深化的结构性变革。

戴伟民所说的“群模乱舞”正在走向终结。那些依靠开源模子套壳、短缺中枢本事累积的公司，正在被市集冷凌弃淘汰。安筱鹏所预言的“不跨越10个确切玩家”的形态，正在加快变成。

在这场洗牌中，智谱与MiniMax冲刺上市，代表的是头部公司锁定融资渠谈、迷惑竞争壁垒的策略采取。月之暗面的窘境，则折射出本事梦想目的在买卖实践面前的沉重转型。六小龙的策略分化，更是悉数这个词行业从“标的考据期”进入“成本与效果双重束缚期”的缩影。

大模子公司正在被迫进入一套公开、透明、可对照的评价体系之中。能否陆续获取低成本资金，以及是否具备把研发插足转动为踏实现款流的智商，对悉数玩家来说都是一个考验。

第一家上市的大模子公司，无意会成为最终的赢家，却会率先提供一套可被反复考据、修正致使推翻的订价参照。MiniMax与智谱简直同期走向港交所，本人就具有标记性道理道理：这场“正面交锋”的终结，约略不会立即给出谜底，但它将决定，将来成本市集更开心为哪一类不笃定性买单。

大洋此岸的OpenAI预计在2027年上市，最新已拟以7500亿好意思元估值进行融资。而中国的智谱、MiniMax，凭借GLM4.6、M2等模子的优秀阐发，已获取国际市集的高度招供。它们接收了DeepSeek的开源精神，并奏凯将大模子独揽到了各自擅长的ToB和ToC范围。

全球大模子第一股、第二股都可能出身在中国——这个事实本人，约略比任何分析都更能阐明问题。

但故事远未终结。正如月之暗面独创东谈主杨植麟曾代表的那种隧谈的AGI梦想目的，在今天正面对前所未有的考验。悉数这个词行业，包括全球的领跑者OpenAI，都已将要点从隧谈的模子打破，悄然转向买卖化落地与应用场景的优化。“通往AGI的路，比买卖化谈路更好走”——这句话正在成为行业的玄色幽默。

2026年的大变局，才刚刚拉开序幕。